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过来人乙：沃什执掌的美联储短期内预计不会调整利率|市场预期不断升温，凯文・沃什将以美联储主席身份首次主持议息会议。但根据最新一期美联储调查，外界预计他在履职初期基本不会推出重大政策调整。|本次 32 位受访者包含经济学家、基金经理、市场策略师，整体预判：无论是本次会议，还是 2027 年之前的所有议息会议，美联储都不会调整基准利率。但 88% 的受访者认为，美联储会在本周的会议上，删除政策声明里的宽松倾向表述；此前该措辞一直向市场传递预期：美联储下一步政策大概率为降息。|沃什由现任总统亲自提名上任。多年来，这位总统不断向美联储施压，要求降息。但受唐纳德・特朗普政府加征关祱、美伊冲突等因素推动，美国通胀高企，降息方案眼下已被搁置，不仅本次不在政策选项内，在本次美联储调查、联邦基金利率期货市场的远期预期中，降息时间也被大幅延后。|安永首席经济学家格雷戈里・达科表示：“尽管市场普遍认为沃什偏向鸽派，但他接手的美联储政策委员会如今立场已明显转向鹰派。多位政策官员近期表态：若通胀持续高于目标水平，加息必须保留在政策备选方案中；而能源价格上涨引发的通胀压力，进一步强化了这一偏紧缩的政策倾向。”|沃什本人曾表态未来存在降息空间，但并未说明，在近期通胀飙升、就业数据大幅向好的背景下，自己的政策预期是否已经改变。本次调查结束后，美伊传出有望达成协议的消息，这或许会给沃什提供政策操作空间，让美联储比当前市场预期更早启动降息。就目前受访者的预判来看，高油价不会倒逼美联储加息，2027 年之前，联邦基金利率大概率维持在当前 3.62% 的水平不变。|利好方面，调查显示，沃什接手的美国经济历经多轮外部冲击后韧性十足，未来也有望延续稳健态势。受访机构上调了经济增长预期，将经济衰退概率从 4 月份的 33% 下调至 25%，同时下调了失业率预期。|经济学家休・约翰逊撰文指出：“当前美股、经济、利率周期处于阶段性特征：经济与就业持续改善，股市温和上行。目前尚未出现牛市终结、经济步入衰退的早期预警信号。”|机构上调美国全年 GDP 增速预期至 2.2%，较此前预测上调 0.25 个百分点；2027 年 GDP 增速预期上调至 2.3%。两次增速预测基本收复了此前因美伊地缘冲突下调的大部分预期值。市场预计今明两年美国失业率将基本维持在当前 4.3% 的水平。|多位受访者表示，就业市场持续向好，美联储理应将政策重心回归双重使命中的物价稳定目标 —— 过去六年里，美联储多数时间未能实现 2% 的通胀目标。|布兰资本首席经济顾问约翰・赖丁表示：“联邦公开市场委员会应当加息，从源头遏制不断攀升的通胀预期，推动政策利率向中性水平靠拢。”|詹尼・蒙哥马利・斯科特公司首席固定收益策略师盖伊・勒巴斯补充道：“劳动力市场短期疲软阶段已经结束，央行的两大政策使命中，当前通胀端的失衡问题远比就业端更为突出。”|虽然绝大多数受访者不支持短期降息，但沃什提出的美联储政策沟通机制改革获得市场认可。59% 的受访者认为美联储官员公开表态过于频繁，仅 38% 的受访者认为当前沟通频次恰到好处，这也印证了市场对沃什 “美联储应减少公开讲话” 提议的支持。不过，59% 的受访者预计沃什会在每一次议息会议后都召开新闻发布会；而今年 4 月的参议院提名听证会上，沃什并未对此作出承诺。|针对美联储利率点阵图（用于记录各位官员对未来数年联邦基金利率的预测值），53% 的受访者主张直接废除该工具。大部分点阵图改革提议，比如会议结束数日后再公布、将利率预测绑定每位委员的具体经济预判等，均未获得多数受访者支持。|受访者将通胀列为美国经济增长的头号风险，人工智能泡沫破裂紧随其后。高达 84% 的受访者认为人工智能板块股票估值过高，该比例较去年 12 月下降 6 个百分点；受访者平均认为 AI 板块股票整体高估约 21%。与此同时，69% 的受访者认为美股整体估值偏高，该数值创下一年内最低水平。|大都会人寿投资管理首席市场策略师德鲁・马图斯称：“AI 行业的实际业绩与市场乐观预期存在偏差，这不仅会冲击权益市场，也会影响依托股市增值获得财富收入的普通消费者，财富效应衰退或将成为下一轮经济下行的传导渠道。”|市场对美股整体预期偏谨慎也源于上述担忧，机构预测标普 500 指数到 2027 年才有望触及 8000 点，相对当前点位涨幅约 5.5%。|与此同时，市场对信贷体系风险的担忧有所降温，目前仅 53% 的受访者认为信贷市场整体系统性风险 “小幅偏高”。今年 3 月，私募信贷违约风险引发市场恐慌时，75% 的受访者认为信贷体系风险偏高，另有 3% 受访者判定风险处于 “极高水平”。|哈弗福德信托固定收益业务负责人约翰・唐纳森表示：“尽管不少机构给出悲观预判，但我们并未看到信贷市场出现全局性风险，风险仅集中在 CCC 级、CC 级高风险信用债领域。金融行业信用利差并未出现任何承压迹象，而金融业历来是风险最早暴露的板块。” (👍318)

执行委员：美光毛利率超英伟达 存储紧缺或至后年|当地时间6月24日，美光科技发布截至5月31日的2026财年第三财季报告。报告显示，期内实现营业收入414.56亿美元，环比增长73.74%、同比增长345.72%，连续五个季度创新高。公司旗下四大业务收入同比均实现倍数级增长。|其中备受关注的AI数据中心业务方面，美光科技在该季度内实现营业收入115.24亿美元，而去年同期为15.3亿美元，意味着同比增长了6.53倍。|更值得关注的是毛利率表现。美光旗下四大业务的毛利率在该季度内均突破或接近80%，这意味着无论哪个下游市场，对美光来说均有着良好的盈利前景。|此前市场还担忧其竞争对手SK海力士的HBM4出货表现将不及预期，进而对存储芯片行业的业绩造成影响。然而，美光科技新一期的财报打消了这一担忧。|不仅如此，美光科技董事长、总裁兼首席执行官Sanjay Mehrotra表示：“美光第四财季前景预期更为向好，这充分体现出存储芯片在人工智能时代具备的战略价值。我们认为，公司多年期战略客户协议（SCA）将大幅提升美光亮眼财务表现的可持续性与可预期性。”|这正是存储芯片巨头们经历了行业低谷期后的一种集体应对。根据业绩会上的表述，美光在持续推进其SCA类协议，以此取代此前偏短期的供货协议，由此更好平衡在不同存储芯片周期时公司的业绩表现。而在该财季内，SCA的签订数量进一步扩大。|对于供需行情，管理层指出，受全领域人工智能需求拉动叠加供给端结构性紧缺双重因素影响，“我们预计供需紧张态势将持续至自然年2027年之后”。|截至记者发稿，美光科技股价盘前大涨17%，显示出市场对存储芯片行情的信心正快速回温。|在第三财季，公司旗下四大业务均取得良好的盈利表现。其中，云存储业务实现营业收入137.69亿美元，同比大涨3.07倍、环比增长77.69%；核心数据中心业务实现营业收入115.24亿美元，同比增长了6.53倍、环比增长1.03倍；移动终端和客户类业务实现收入115.21亿美元，同比增长2.54倍、环比增长49.41%；智能汽车和嵌入式业务实现收入46.34亿美元，同比增长3.11倍、环比增长71.12%。|这意味着，公司旗下四大业务均同比实现倍数增长。其背后原因是，在存储芯片持续紧俏背景下，旗下核心存储产品品类均实现收入和客单价的持续增长。|从产品类型看，DRAM内存方面，美光科技在期内实现营业收入313亿美元，环比增长67%，ASP（平均销售价格）环比增长60%；NAND闪存方面，公司期内实现营收99亿美元，环比增长99%，ASP环比增长约85%。|这显示出，在自然年的第二季度，存储芯片持续涨价态势并未有缓解迹象。|正因如此，美光科技的盈利能力极为亮眼。在第三财季，公司实现综合毛利率84.9%，而根据管理层预估，公司在第四财季的毛利率预计会到86%，这甚至超过了英伟达（最新财季综合毛利率约75%）。|不止如此，对于旗下四大业务的未来展望，公司的预估依然非常乐观：“我们预计存储市场将开启持续数十年的大规模需求增长周期。”|具体来说，对于数据中心市场，管理层指出，行业数据显示，2026年全年数据中心DRAM与NAND比特出货量预计将较两年前翻一倍以上。|受传统服务器出货量实现百分之十几的增速、搭载人工智能加速器的服务器增长更为强劲的双重拉动，预计2026年全年整体服务器市场出货量将实现20%以内的增长，高于此前预计的超10%增速。|对于备受关注的HBM，根据披露，美光12层堆叠HBM的量产推进速度是12层堆叠HBM3E的两倍，目前HBM4相关出货营收已超10亿美元。|看起来正承压的PC和手机市场则将由高端市场所驱动。根据美光高层分析，尽管出货量有所下滑，个人电脑与智能手机行业营收预计仍将实现增长，这反映出高价高端产品的需求具备韧性。此外，OpenClaw、NemoClaw等Agentic AI平台提升了边缘端设备的价值，将实现云端与边缘端AI更高效的协同调度。|“长期来看，终端侧人工智能的价值叠加积压的设备换新需求，有望拉动个人电脑与智能手机的存储芯片需求持续增长。”管理层如此指出。|面向物理AI市场，汽车领域的高级驾驶辅助系统（ADAS）仍是车载存储相关业务增长的核心推动力。具备更高自动驾驶等级的L2级以上车型，其内存与存储搭载量是普通车辆的五倍以上。管理层预计，今年L2级及更高等级车型的市场占比将翻倍至突破20%，预计到2030年该占比将超过40%。而人形机器人的内存搭载量是普通L2级以上车型的十倍。|这些共同构成了美光科技管理层和整体市场对存储芯片行情的乐观预估。|当前存储芯片紧俏周期，绝不仅仅是供需关系紧张这么简单。在AI高速发展背景下，存储芯片与各行业的深度协同，有望重塑存储芯片格局。|当地时间6月22日，美光科技宣布与Anthropic达成战略合作协议，合作范围涵盖面向人工智能架构的内存与存储研发、供需保障以及美光内部全面落地Claude大模型等项目，同时美光将参与Anthropic的H轮战略融资。|Anthropic联合创始人兼首席计算官Tom Brown称：“我们的算力布局离不开算力堆栈每一层的完善优化，而内存和存储是决定Claude模型训练、推理服务效率的关键要素。与美光合作，既能针对我们的业务负载协同优化整套存储算力系统，也能保障稳定的零部件供货。这一合作模式将支撑我们长期扩大算力规模。”|据悉，美光科技将与Anthropic联合分析内存、存储子系统在各类工作负载下的运行表现，以及其在整套基础设施堆栈中的协同交互机制。此项合作有望推动内存、存储性能与能效实现升级，并优化Anthropic人工智能基础设施的Token经济性。|这显示出，面对Agentic AI被快速应用引发的过量Token消耗，从AI大模型厂商到存储芯片厂商，都在试图通过联合的方式来寻求解决方案。|美光科技管理层在业绩会上也进行了详细阐述：人工智能系统由来源日益广泛的供应商所生产的GPU、ASIC、CPU等架构产品提供算力支撑。但这些系统都具备一项重要共性——人工智能系统的性能在架构层面取决于内存子系统的性能与容量。这催生了一套更为复杂的内存层级体系，为美光创造了公司发展史上前所未有的差异化竞争机遇。这也让内存在人工智能领域的地位提升至战略性资产高度。|这解释了美光能实现高盈利能力的内核，当然，也少不了公司在商业模式调整方面的努力。|公司花了较大篇幅阐释其推进的战略客户合作协议（SCA），不同于传统LTA（长期协议），SCA被定义为一种战略协议，其合约周期长达五年，不仅能为美光公司现阶段的定价提供基础，即便在未来面临行业周期波动时，也依然能为美光的业绩提供保障。|根据管理层在业绩会上的披露，公司目前已签署16份SCA，覆盖数据中心、消费电子及汽车市场领域的客户，预计将从根本上重塑公司商业模式。|据称，该类协议常规期限为五年，覆盖2026至2030年；汽车行业相关协议期限通常为三年。这16份战略客户协议涵盖四家超大型客户与三家中型客户。|管理层指出，长期需求增长势头强劲、供给增长存在结构性制约，加之存储器具备战略重要性，客户由此意识到，自身产品发展路线图离不开先进存储技术，以及稳定可靠、长期履约的存储器供货保障。|针对设有价格区间的SCA，底价条款能为美光带来极高的毛利率，远超公司过往所有行业周期中季度毛利率的峰值水平。|据披露，在已签署的16份SCA里，有14份按照合同最低价格计算，在协议剩余期限内合计可创造约1000亿美元营收。管理层预估，SCA全部落地完成后，公司一半及以上营收将来自覆盖各终端市场客户的这类长期供应协议。|面对供需紧俏行情，公司在推进SCA协议的情况下，也更有底气开始加码扩产。|美光科技管理层透露，公司正全力提升晶圆厂产能利用率，包括协同供应商加快设备采购、厂内设备装机与产能爬坡，并通过设备替换、升级来提升生产效率。|近期美光科技已与阿斯麦（ASML）签订了一份多年期极紫外光刻机（EUV）供货协议，为后续新一代制程扩大规模提供支撑。|在美国，美光科技正积极推进DRAM产线：爱达荷州的ID1、ID2两座晶圆厂建设工程在稳步推进；纽约晶圆厂区的首座工厂也已于今年1月动工。ID1晶圆厂计划于2027年中实现首批晶圆产出，ID2晶圆厂则定于2028年末投产。|弗吉尼亚州马纳萨斯晶圆厂近期启动DDR4存储工艺的量产工作，此举将满足汽车、工业、医疗、航空航天及国防领域客户对长生命周期存量产品的需求。|在美国以外市场，美光科技近期收购的中国台湾铜锣厂区内现有一座30万平方英尺晶圆厂，预计在2027年中实现大批量产品出货，较此前预期提前约一个季度。|公司已在该厂区启动第二座同等规模洁净室的建设工程，这座新洁净室将配套部署极紫外光刻机。日本与新加坡其余厂区的建设工程及进度均按计划推进。|此外，美光科技在新加坡厂区将打造又一处先进封装卓越中心，与中国台湾现有先进封装产能形成互补。该厂房预计自2027年上半年起，为美光HBM封装产能带来显著增量。|即便如此，美光科技方面依然提到，尽管公司预计2028年行业整体供应量会逐步提升，但目前尚无法预判内存供应何时才能跟上持续增长的市场需求。 (👍85)

军师：特朗普：伊朗核协议即将公布，并将确保德黑兰不会拥有核武器|围绕旨在结束中东战争的美伊临时协议，质疑声此起彼伏，有警告称海运和能源出口可能需要数周时间才能恢复，尽管美国总统唐纳德·特朗普周二表示，协议文本将很快公布。|该临时协议将把4月份宣布的脆弱停火协议再延长60天，并重新开放霍尔木兹海峡——自2月份美国和以色列袭击伊朗以来，伊朗实际上一直封锁着该海峡。|特朗普表示，协议文本明确规定德黑兰不会拥有核武器，完整协议将在几天内通过正式渠道公布。|在法国举行的七国集团（G7）会议上，特朗普补充说，他赞同将伊朗协议提交国会审议的提议——这是部分共和党议员提出的要求。|在下一阶段的谈判中，谈判代表将处理伊朗核计划的未来等棘手问题。伊朗外长阿巴斯·阿拉奇表示，下一阶段谈判将于周五在瑞士开始，届时框架协议将正式签署。|特朗普和以色列总理内塔尼亚胡曾以此为由为开战辩护的另外两个问题——终止伊朗对地区武装代理人的支持以及遏制其导弹计划——据信不会列入此次谈判的议程。|“伊朗希望尽快完成此事，”特朗普在谈及与伊朗的下一阶段谈判时对记者表示。“他们必须恢复正常业务，而且两国关系现已正常化，所以我认为谈判会进展得相当迅速。”此前，他曾将该协议描述为伊朗“通往核武器的屏障”。|预计副总统万斯和伊朗首席谈判代表卡利巴夫将出席周五的正式签字仪式。|周二，油价下跌逾2%，创下三个月新低，此前一天，受协议消息影响，油价曾暴跌近5%；不过行业官员表示，中东的石油和天然气产量需要数月时间才能完全恢复。|伊朗总统周一在社交媒体上写道，该临时协议是停止战斗的“重要一步”，但他指出，旨在实现持久停火的最终协议“尚未成形”。|万斯表示，已签署的备忘录是一份“非常笼统的文件”。美国官员称，具体细节将在未来两天内公布。|在这场造成至少7000人死亡（主要发生在伊朗和黎巴嫩）并颠覆全球能源市场的冲突之后，双方仍面临巨大压力。|该协议使特朗普面临来自本党内部的批评，而伊朗领导人若未能在这场破坏性战争后缓解经济压力，则可能面临抗议活动重燃的风险。|美国和伊朗官员表示，该协议通过解除制裁和解冻海外资产，最终可能为伊朗带来可观的经济利益。该协议还可能设立一个3000亿美元的重建基金，资金将由邻近的海湾国家提供——这些国家不仅设有美国军事基地，还在战争期间遭受了伊朗的袭击。|几位美国官员表示，伊朗若想获得这些好处，就必须满足美国的要求，即永远不制造核武器，并停止对黎巴嫩真主党等民兵组织的支持。|伊朗官员一直否认有制造核武器的意图，他们表示，同意恢复因战争而中断的关于伊朗铀浓缩计划的外交磋商，这实际上并未让步多少。|双方均表示，霍尔木兹海峡——该海峡通常承载着全球约五分之一的石油和液化天然气贸易——将从周五起保持开放。|周二，伊朗国家电视台报道了解除海上封锁的行动，同时强调船只仍须与伊朗革命卫队协调。|特朗普此前表示，油轮已开始驶离该海峡；路透报道称，美国——此前曾对伊朗港口实施过封锁——一直监督着数十次秘密的船对船原油转运，以确保海湾地区的能源出口畅通。|美国表示，海峡将免费开放60天，并希望该条款能纳入最终协议。伊朗则表示将与阿曼共同保留对海峡的控制权。|其中一个担忧是，伊朗和阿曼之间的狭窄水道中可能存在水雷。希腊海事安保公司Diaplous的一位官员周二表示，彻底的扫雷行动将“耗时数周至数月”。|美国盟友以色列与伊朗盟友黎巴嫩真主党民兵组织之间的冲突已导致120万人流离失所，这一局势仍是另一项复杂因素。|伊朗表示，该协议要求全面停止当地敌对行动，但内塔尼亚胡表示，以色列将把部队驻扎在黎巴嫩南部，并保留对真主党袭击进行反击的权利。|特朗普对以色列的军事行动表示不满，周二称他对以色列的处理方式“不满意”。以色列并未直接参与与伊朗的和平谈判。|一位美国官员表示，以色列从黎巴嫩撤军——该国是在真主党加入战争后于3月入侵黎巴嫩的——并非该协议的条件。 (👍970)